綠色債券市場擴容動力仍然強勁

高慧珂

在“雙碳”目標驅動下，綠色金融市場發展提速，且在政策鼓勵下投資端對綠色債券的需求增加，助推了債券“綠色”價值在發行端的體現。展望2023年，綠色債券市場擴容的動力仍然強勁，全年發行量預計將突破萬億元。

(相關資料圖)

從債券品種來看，2023年綠色債券市場擴容增量仍然體現在金融債、資產支持證券和中票市場，未來符合《中國綠色債券原則》的綠色債券將是綠債市場的主流產品。2023年轉型產品市場仍將值得期待，在轉型產品的標準、信息披露要求、產品創新、激勵政策等方面或有新突破。

大多非金融企業綠色債券有發行利率優勢

繼2005年國內推出綠色債券以來，市場不斷進行產品創新，相繼推出碳中和債券、掛鉤類債券、轉型債券等，共同構成了國內的可持續類債券市場。目前國內可持續類債券分為兩大類：限定資金用途的、不限定資金用途的。綠色債券、轉型債券、社會責任債券和可持續發展債券屬于限定資金用途的品種。

為了考察貼標綠色債券是否具有利率優勢，需要比較“綠色債券發行利率與發行當日對應期限的中債國債收益率的利差”和“可比債券發行利率與發行當日對應期限的中債國債收益率的利差”兩者之間的差異。2022年，有效比較樣本共98支，綠色債券有發行成本優勢的有67支，占比68.37%。

從季度看，2022年，四個季度該比例分別為72%、84.21%、61.76%和60%。城投債有效樣本有31支，其中，21支表現出了利率優勢，占比67.74%；貼標了“碳中和”的有效樣本有15支，其中，11支均表現出了利率優勢，占比73.33%。可以發現，碳中和債發行利率有優勢的比例高于全市場水平；綠色城投債發行利率有優勢的比例與全市場水平相差不大。貼標綠色債券成本優勢在40BP以上的有18支債券，其中，6支是城投債，6支貼標了“碳中和”。

從發行主體級別看，AAA級有效樣本有67支，其中，47支表現出了利率優勢，占比70.15%；AA+級有效樣本有19支，其中，12支表現出了利率優勢，占比63.16%；AA級有效樣本有12支，其中，8支表現出了利率優勢，占比66.67%。利率優勢在40BP以上的18個樣本中，12個發行主體為AAA級。可見，AAA級主體發行的綠色債券有利率優勢的比例高于全市場水平，且AAA級主體更易獲得高幅度的利率優勢。

從發行人所屬行業角度看，房地產企業有效樣本有11支，其中，10支均表現出了利率優勢，有優勢的比例高于全市場水平；鋼鐵、有色、水泥等傳統高耗能行業有效樣本11支，其中6支表現出了利率優勢，占比54.55%，低于全市場水平，說明市場對傳統高耗能行業發行綠色債券的認可度相對較低。

綜合來看，碳中和債、AAA級主體債、國有企業債、房地產企業債有利率優勢的比例高于全市場水平，說明市場對這類綠色債券的認可度高。原因在于三方面，一是碳中和債相比普通債券有更明顯、更直觀的節能降碳環境效益；二是AAA級主體和國有企業基于自身資質好，發行綠色概念債券可以錦上添花；三是房地產企業發行綠色債券投向的領域是可持續建筑，均有綠色建筑星級標識，節能降碳的環境效益有說服力。

2022年綠色信用債券發行量再創新高

2022我國境內綠色信用債券共發行8721.56億元，同比上升44.8%，2022年綠色信用債凈融資額為4159.05億元。綠色信用債的發行量和凈融資量再創新高。

從債券類型看，綠色金融債時隔3年重回發行量首位，2022年發行量為3389.57億元。綠色資產支持證券發行量次之，為2141.73億元，在資產支持證券全年發行量收縮的背景下，綠色資產支持證券發行量逆勢強勁增長。同比來看，在2022年債券市場整體疲軟的態勢下，綠色金融債和綠色資產支持證券發行量分別逆勢上升199.82%和81.05%，其余品種發行量均有所下降。其中，綠色企業債下降幅度最大，為43.53%。從非金融債發行量占比來看，2022年為61%，連續兩年持續下降。

從綠色債券占各種類信用債券發行總量的比重（滲透率）來看，2022年，綠色資產支持證券占比最大，為10.65%。縱向來看，綠色企業債占比已連續三年下降，綠色中票占比也有小幅下降，綠色資產支持證券、綠色金融債和綠色公司債占比上升，綠色資產支持證券占比上升幅度最大。

綠色債券子品種方面，2022年發行碳中和債2123.05億元，相比2021年的2525.52億元，下降15.94%，碳中和債占全年綠色債券發行總量的24.34%，相比2021年的41.93%，也有大幅度下降。藍色債券市場，2022年共發行111.47億元。

從資金用途來看，2022年，有明確資金用途信息的非金融企業綠色債券中，前三大領域依然是清潔能源、綠色交通和可持續建筑，涉及的資金規模均在500億元以上。其中，用于清潔能源的資金超2500億元，占當年發行的非金融企業綠色債券的48.44%。綠色債券市場信息披露更趨完善，第三方評估認證在綠色債券市場的“看門人”角色越來越受重視。

從發行人企業性質來看，國企依然是絕對主力，2022年國企綠色信用債（不包含資產支持證券）發行占比88%，相比2021年的98%，有所下降，民營企業和公眾企業發行占比有小幅上升。從發行主體信用等級看，2022年AAA級占比達到78%，相比2021年上升7個百分點。

2022年受融資政策持續趨嚴影響，城投公司綠色債券發行規模下降明顯，從非金融企業綠色債券中城投債占比來看，繼續下降至11.61%。2022年綠色信用債券期限結構與2021年類似，仍以3年期（含）以內短期限為主，3年期（含）以內綠色債券發行規模占比78.86%。

從地域看，2022年25個省份發行了綠色信用債券，北京發行規模遙遙領先，廣東、上海和湖北3地區發行規模均在500億元以上。

2022年轉型產品發行情況

轉型產品是2022年可持續類債券市場的亮點。

轉型債券市場（僅指限定資金用途的轉型債券，不包括轉型掛鉤債券），2022年，共發行76.30億元。分季度看，二季度、三季度、四季度各發行39億元、27.3億元、10億元，發行量在下降，發行積極性不高。從債券類型看，轉型公司債發行27億元，轉型中期票據39.3億元，轉型短期融資券發行10億元。期限以3年以內短期限為主。發行主體級別以AAA級為主。募集資金投向的領域以煤炭清潔生產及高效利用、天然氣清潔高效開發利用、八個行業的產能等量置換為主。

掛鉤類債券市場，2022年共發行612.90億元，各季度分別發行108億元、123億元、325.9億元、56億元。與轉型債券市場相比，掛鉤類債券市場發行在放量，掛鉤類債券的優勢在于不限定募集資金用途。從債券類型看，公司債發行357億元，中期票據246億元，資產支持證券9.9億元。期限分布在2～10年期，以3年期、5年期為主。發行主體級別分布在AA級～AAA級，其中，AAA級主體發行規模占比88.92%。城投公司發行12支掛鉤類債券，募集資金規模98億元。

（作者單位：中證鵬元資信評估股份有限公司研究發展部）