【新視野】首席連線｜民生證券邱祖學：有色板塊將最需關注海外貨幣政策

本期刊出的是與民生證券研究院副院長、金屬與材料首席分析師邱祖學的對話。2015年至2021年，邱祖學連續(xù)7年獲評《新財富》最佳分析師。

對于今年下半年有色板塊的行情，邱祖學表示，總體而言，可關注工業(yè)金屬、能源金屬、貴金屬三個方向的投資趨勢。

(資料圖)

“工業(yè)金屬方面，在供給端依然沒有明顯增長背景下，隨著國內(nèi)穩(wěn)增長一系列政策的落地和發(fā)力，供需作用下，工業(yè)金屬在相關支撐中，或繼續(xù)維持在較高位置。”邱祖學指出。

貴金屬方面，邱祖學認為，隨著全球通脹壓力越來越顯著，避險需求愈發(fā)明顯。因此，接下來，可戰(zhàn)略性地關注黃金等貴金屬整個板塊的投資機會。

“能源金屬方面，電動化趨勢是不可阻擋的。因此，受益于爆發(fā)性的需求，供需矛盾突出，能源金屬價格應該還會繼續(xù)往上走，這個板塊的機會，也有望呈現(xiàn)出精彩紛呈的階段。特別是與電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈相關的品種，如碳酸鋰、鈷、鎳、稀土等。”邱祖學說。

邱祖學進一步指出，4月份以來，A股有色板塊中，工業(yè)金屬、貴金屬和能源金屬之間，出現(xiàn)了非常明顯的分化。

“受多項因素影響，特別是美聯(lián)儲加息的刺激，工業(yè)金屬和貴金屬板塊迎來了比較明顯的調(diào)整，而且呈現(xiàn)出快速急跌特征。能源金屬則隨著下游復產(chǎn)的加快，股票層面和商品層面，均出現(xiàn)了非常大的修復。”邱祖學說。

邱祖學表示，整體而言，無論是工業(yè)金屬還是能源金屬，業(yè)績的景氣度都處于一個比較高的位置。今年上半年，整個大類金屬的價格，基本處于正增長的狀態(tài)。因此，工業(yè)金屬的業(yè)績應該會有非常不錯的表現(xiàn)，能源金屬有望更加亮眼。

“能源金屬從前年開始，就在持續(xù)上漲。今年一季度，上漲進一步加速。因此，能源金屬上半年的業(yè)績，環(huán)比增速應該比較可觀。”邱祖學指出。

估值層面，邱祖學認為，當前位置，有色板塊的整體估值還是合理的。

“周期品的估值，其實是比較分化的，而且其估值和投資方式，與其他行業(yè)有著非常大的差異。估值高，其實意味著行業(yè)或公司的盈利能力，正處于比較低的位置，整個行業(yè)的景氣度也是處于低谷的。”邱祖學說。

邱祖學指出，周期投資是處于逆PE或逆估值的狀態(tài)，在估值高時，要想一想估值、盈利是否可持續(xù)，行業(yè)的景氣度，何時可以出現(xiàn)拐點等。

“因此，分析師需要做的最重要的事，是要判斷行業(yè)低谷會持續(xù)到什么時間，以及拐點何時會出現(xiàn)。”邱祖學強調(diào)。

邱祖學認為，對下半年有色的行業(yè)周期判斷，無非兩個方向。

“一方面，是從金融屬性的角度看，4月份以來，全球通脹高企，海外加息力度加大，下半年的金融壓力還是比較明顯的，這一點也是未來行業(yè)面臨的最大壓力因素。”邱祖學指出。

另一方面，邱祖學表示，是從商品屬性的角度分析。目前，工業(yè)金屬的需求基本依賴于國內(nèi)，隨著穩(wěn)增長措施的落地和發(fā)力，下游需求將明顯回暖。中游數(shù)據(jù)也釋放了比較積極的信號，如5月以來電解銅等庫存有明顯下行，說明下游的需求正在發(fā)力。

“因此，總的來說，從絕對的PE估值來看，目前工業(yè)金屬和能源金屬的估值都處于一個比較低的位置。隨著6月大宗商品和原油價格明顯回落，通脹壓力有望緩解。加之國內(nèi)穩(wěn)增長政策助力需求回暖，商品的供需結構有望修正。”邱祖學指出。

細分領域中，邱祖學認為，和電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈相關的金屬品種都會有不錯的機會。

“在穩(wěn)增長政策中，汽車下鄉(xiāng)、鼓勵汽車消費等，是比較大類的一項，下游的消費需求有望激活。同時，電動化產(chǎn)業(yè)趨勢應該會越來越明顯，需求曲線更加陡峭。”邱祖學表示。

邱祖學指出，隨著電動汽車的產(chǎn)銷量超預期，中游開始擴展，上游能源金屬的需求也在爆發(fā)。目前，雖然商品價格處于高位，但由于需求不斷突破，整體依然處于供不應求的狀態(tài)。因此，和電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈相關的金屬品種，都會有不錯的機會，包括碳酸鋰、鎳、鈷、稀土等。

“此外，電動車產(chǎn)業(yè)鏈的機會，也會發(fā)散到一些其他材料領域，如一體化壓鑄的鋁合金等。同時，還包括市場認知比較低的電池熱管理系統(tǒng)中的水冷板、特斯拉4680電池中的蛇形管等。”邱祖學說。

邱祖學強調(diào)，隨著量級的提升，上述相關領域的需求，有望大幅提升。因此，電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈富含機會的細分領域，還是非常多的。

工業(yè)金屬方面，邱祖學表示，國內(nèi)需求占全球消費需求的比重非常大，大部分品種都接近或超過全球的消費需求的50%。

“下半年，與穩(wěn)增長領域相關品種的需求，或都會有比較明顯的回升。從這個角度看，與基建或固定資產(chǎn)投資密切相關的品種，邊際彈性有望更大。從細分項來看，銅、鋁、鋅等這三個金屬品種，都會有不錯的機會。”邱祖學指出。

貴金屬方面，邱祖學表示，海外超預期加息中經(jīng)濟日益承壓，美聯(lián)儲接在就業(yè)與通脹之間很可能出現(xiàn)鴿派觀點。屆時，將是貴金屬價格上漲的拐點。

“貴金屬以黃金為代表，它的價格與美國的實際利率呈現(xiàn)密切的負相關性。從歷史情況來看，每一輪貴金屬的大幅上漲，都伴隨著實際利率的下行。”邱祖學表示。

邱祖學指出，目前，全球通脹處于較高的位置，因此6月以來美聯(lián)儲的鷹派態(tài)度非常明確，這導致名義利率上升得比通脹更快，貴金屬的價格表現(xiàn)相對較弱。

“目前，美國貨幣政策的主要目標，就是控制通脹和就業(yè)。因此，如果通脹沒有出現(xiàn)明顯的拐點，偏鷹派的政策短期內(nèi)還是比較難改變。”邱祖學表示。

不過，邱祖學進一步指出，隨著超預期加息的上行，經(jīng)濟即將日益承壓，特別是耐用消費品的數(shù)據(jù)，顯示出市場對美國經(jīng)濟的信心不足。因此，美聯(lián)儲接下來很有可能出現(xiàn)偏鴿派的觀點，貨幣政策可能會有所寬松。屆時，將是貴金屬價格的拐點。

“總的來說，從貨幣屬性角度看，過去兩年，全球主要央行的貨幣政策都是極度寬松的，但除中國外，其他主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟表現(xiàn)卻都比較一般，貨幣的貶值是比較大的。因此，作為終極貨幣價值的顯現(xiàn)，貴金屬未來的價格，應該有比較大的空間，是一個戰(zhàn)略性的品種。”邱祖學說。

稀土方面，邱祖學認為，全球范圍內(nèi)對中國稀土依賴的格局，短期內(nèi)是沒法改變的。

“雖然出現(xiàn)了海外發(fā)現(xiàn)巨量稀土資源的消息，但資源的開發(fā)和利用，受制于兩個條件。一方面，是資源的稟賦，即在一堆資源中，到底能提煉出多少可利用的。另一方面，則是成本問題。如果相關的礦山?jīng)]有經(jīng)濟的性價比，那它在實際上還不能稱為資源。”邱祖學分析稱。

邱祖學表示，從目前來看，全球范圍內(nèi)對中國稀土依賴的格局，短期內(nèi)是沒法改變的。國內(nèi)稀土占全球總量的40%，同時滿足了全球80%的稀土需求。

下半年，邱祖學認為稀土資源的需求，仍處于上升階段。

“受益于新能源領域的增長，從前年至今年初，稀土的價格出現(xiàn)持續(xù)上升，并創(chuàng)下歷史新高。整個稀土永磁領域，包括上游的稀土資源、中游的稀土磁材等，都表現(xiàn)可觀。”邱祖學指出。

邱祖學進一步指出，下半年，新能源全球化的發(fā)展趨勢，目前看是勢不可擋的。同時，相關領域?qū)δ芎牡囊笠苍絹碓絿栏瘛ｋm然由于目前商品價格處于高位，下游需求一定程度承壓，但如果價格出現(xiàn)穩(wěn)定，整個上下游接下來都會有健康、可觀的發(fā)展。

投資方面，邱祖學建議投資者，接下來可關注需求爆發(fā)式增長的品種，如以電動車為代表的新能源和光伏。

“具體而言，與電動汽車相關的如碳酸鋰、鎳、稀土產(chǎn)業(yè)鏈，都有非常明顯的機會。同時，今年以來，隨著以油氣煤為代表的舊能源價格上漲，光伏需求日益旺盛。”邱祖學表示。

其中，光伏的細分領域中，邱祖學建議投資者關注三個方向：一是上游資源的標的，如高純石英砂等品種，供應是極度緊張的。二是新興的輔材組件，如邊框、焊帶等。三是新興技術的迭代，如金剛石切割線中的母線，要從碳鋼線替換為鎢絲線，因此鎢絲領域值得關注。

操作方面，由于有色金屬屬于周期性行業(yè)，因此在投資方面，要有周期思維。

“周期領域中，某個品種不會一直在漲，也不會一直在跌，如果用成長或消費的風格來做周期，就會有比較明顯的偏差。”邱祖學說。

邱祖學進一步指出，周期的操作和估值水平有一定的反相關性。在估值高的時候，要判斷相關行業(yè)是不是已經(jīng)接近底部，同時關注什么時候可以反轉(zhuǎn)。而在估值下到低位的時候，就要判斷估值是否可持續(xù)，是否出現(xiàn)了賣點的信號等。

“需要特別指出的是，貴金屬的投資有很多種方式，包括金條、金銀首飾、黃金ETF、股票、貴金屬期貨、紙黃金等一系列衍生品或?qū)嵨镔Y產(chǎn)。而對于普通投資者而言，建議以實物、黃金ETF等投資為主。”邱祖學說。

風險方面，邱祖學認為，下半年有色金屬板塊的最大不確定性，還是在于海外的貨幣政策方面。

“美聯(lián)儲的緊縮預期，對整個大類商品的影響都是非常大的。今年下半年，有色板塊最需要關注的，還是海外貨幣政策的沖擊。”邱祖學指出。

邱祖學表示，如果相關沖擊已經(jīng)在商品領域得到了充分地預期，那么對商品價格的影響是不大的，反之，則需要得到特別重視。